基于自由现金流量的企业价值评估

发布时间: 2019-10-22 17:06   作者:李大牛   来源: 原创   浏览次数:

Freecashflow(FCF)于20世纪80年代由Alfred Rabaport和Jensen首次推出。简而言之,自由现金流是公司在满足再投资需求后产生的现金流量。这部分现金流量是可供分配给公司资本供应商的最大现金金额,而不会影响公司的持续发展。换句话说,自由现金流是扣除营运资金投入和资本投资后经营活动产生的现金流量。它是公司维持持续经营所必需的固定资产和工作资产投资,可用于分配给业主。现金。根据上述自由现金流量的定义,企业自由现金流是指扣除税款,必要的资本支出和营运资本增加后可以支付给债权人或股东的现金流量,即

自由现金流=税前利润+折旧? C所得税? C资本支出? C营运资金净增加额

基于自由现金流量的企业价值评估

=税后净营业利润? C净投资

基于自由现金流量的企业价值评估

其中n是明确的预测期; FCFt是明确预测期的t年的FCF; Vt是明确预测期后t年的自由现金流量; WACC是企业的加权平均资本成本。

其中,FCFt + 1是明确预测期后第一年的FCF; g是明确预测期后的FCF增长率的常数值。

其中V是企业的连续价值。

三,案例分析

一,历史业绩分析。本文以A公司为例,分析其历史经营数据(2004年),确定公司未来自由现金流量预测的基准值(企业所得税税率为25%)。根据以前的公式,公司的自由现金流=税后净营业利润? C净投资和净投资包括营运资金投资,固定资产投资,建设项目投资,无形资产投资和其他资产,这四个部分各年末余额可以各年末余额减少。具体结果如表1所示。

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第二,自由现金流量预测。首先,预测主要财务数据。本文采用比例和趋势预测的方法,根据预测的销售额和历史主营业务成本,主营业税和附加费以及经营管理费用占销售额的百分比预测未来利润表;流动资产和其他流动资产和固定资产占销售额的百分比,以预测未来的资产负债表。然后根据损益表和资产负债表中的相关数据估算未来的自由现金流量。本文选择的预测时间为5年,A公司未来5年的销售增长率为25%。第二,预测未来的财务报表。根据对主要财务指标的估计,推导出公司未来五年的财务报表。基于此,可以预测公司2010 - 2015年的自由现金流量(见表2)。

第三,估算A公司加权平均资本成本。A公司2009年年报显示其流动负债为2895000000元,长期负债为0元,负债总计2895000000元;股东权益总计5092000000元。因此A公司资本结构的价值权重为负债35.93%,股东权益64.07%。根据加权平均资本成本计算公式

取kb为央行公布的三到五年期的基准贷款利率6.45%,根据国泰君安证券研究所在2011年2月份对A公司的预计,A公司股权筹资成本为10.60%,则加权平均资本成本计算结果为

第四,连续价值预测。我们预测首先,A公司在明确预测期后第1年的自由现金流量为1668201766元。其次,A公司在2015年以后自由现金流量增长率恒值为3.5%。再次,预测期后加权平均资本成本与预测期内的加权平均资本成本相同(8.20%)。则A公司连续价值为

第五,A公司企业价值计算。具体计算结果如表3所示。

=3442404054+23005515000

=26442919054(元)

如前所述,在计算A公司的总价值时,还应加上非营业资产的价值,包括营业无关货币资金747587810元和长期投资净额10243017元,经过调整,得出A公司的总价值为27200749881元。再减去其负债2895000000元及少数股东权益10243017元,最后得到其股本价值为24235242369元。

四、结论

综上可知,本文所建立的模型基本上反映了A公司的真实价值,是可行的。本文是仅是基于A公司的财务比率和信息作出的预测和判断,所以对A公司的预测结果显得相对平缓。同时,从本文财务数据的预测可以看出,对A公司未来的发展表现出比较乐观的态度。应该注意到,价值评估对参数的取值非常敏感,如对应于加权平均资本成本(WACC)的不同取值,A公司的总价值有很大差别。当WACC提高到10%时,公司总价值为17748277061元,当WACC降低到5%时,公司总价值为115016039363元。因为不同研究者所获得的信息完全性、准确性和客观性存在差异以及对未来的判断不同,所以可能得出不同的结论。另一方面,采用自由现金流量贴现估价企业价值的方法,主适用于企业处于成长期和成熟期的企业价值估价。

因为处于培育期(企业创杏耀平台业阶段)时,企业前途难以预料,对预测期间的现金流量难以把握;而处于衰退期的企业,其竞争力基本或完全丧失,也不适宜采用这种估价方法。


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